Lula saiu de uma sonda da Petrobras no offshore do Amapá com as mãos sujas de óleo e uma pequena amostra que prometeu guardar em um cofre. Chamou aquele petróleo de “passaporte para o futuro”. Para o mercado, porém, o mais importante estava menos no frasco do que no discurso: em pouco mais de meia hora, o presidente descreveu a Petrobras que pretende levar para um eventual quarto mandato.
É uma companhia maior, mais integrada e novamente colocada no centro da política industrial. Deve explorar novas fronteiras, produzir fertilizantes, encomendar navios e equipamentos no Brasil, recuperar atividades privatizadas, exportar tecnologia e ajudar a financiar políticas públicas. Lula também deixou claro quem deve definir a direção: a Petrobras precisa, disse, de uma administração determinada, “sob orientação do governo, que é quem tem que orientar politicamente”.
A Margem Equatorial é o primeiro teste desse modelo. O poço Morpho, no bloco FZA-M-59, encontrou hidrocarbonetos e deu a Lula uma vitória política depois de anos de disputa sobre a exploração da região. Ainda é cedo, contudo, para falar em vitória econômica. A Petrobras não informou tamanho da acumulação, produtividade, grau API ou viabilidade comercial. Lula chamou o óleo de leve e brincou que seria “Brent com louvor”. O laboratório ainda precisa confirmar a celebração.
O segundo teste está na reconstrução de uma Petrobras integrada. Lula criticou a venda da BR Distribuidora, da Liquigás e de refinarias e disse ainda sonhar em recomprar ativos privatizados. Não foi o anúncio de uma operação, mas a direção política é inequívoca. Há argumentos econômicos para integração entre produção, refino, logística e fertilizantes. O problema é que ativos vendidos não ficam automaticamente atraentes quando o antigo dono decide recuperá-los. Tudo depende do preço.
O terceiro teste é o poder de compra. Lula quer que a Petrobras aceite olhar além do menor custo ao encomendar navios, sondas e equipamentos. Empregos, impostos e desenvolvimento de fornecedores nacionais também entram em sua conta. Para o governo, essa lógica pode fazer sentido. Para o acionista minoritário, não necessariamente: a Petrobras absorve o custo adicional, enquanto parte do retorno aparece no PIB, na arrecadação e no emprego, e não no balanço da companhia.
É aí que surge a principal questão de capital. A Petrobras precisa sustentar a produção do pré-sal, abrir novas fronteiras, financiar a transição energética e agora pode ampliar investimentos em refino, fertilizantes, conteúdo local e negócios internacionais. Lula quer ainda levar a experiência brasileira em águas profundas ao México e à África. Cada projeto pode ser defensável isoladamente. Somados, disputam o mesmo caixa.
Isso não significa necessariamente destruição de valor. Uma nova província petrolífera na Margem Equatorial poderia transformar a curva de reservas. Refinarias compradas pelo preço certo podem ser bons ativos. A competência offshore da Petrobras tem valor internacional. Fertilizantes podem reduzir uma vulnerabilidade estrutural do Brasil. O risco está menos em qualquer projeto específico do que na multiplicação de missões.
Os dividendos entram nessa equação. Quanto mais funções o controlador atribuir à Petrobras, maior a possibilidade de que uma parcela crescente do fluxo de caixa seja reinvestida. O risco para o acionista não é necessariamente uma companhia menos lucrativa, mas uma companhia na qual o retorno financeiro passa a dividir espaço explicitamente com objetivos de política industrial, energética e social.
Lula não vê isso como desvio de missão. É justamente a missão. A Petrobras de um eventual quarto mandato seria novamente uma das principais ferramentas do governo para reorganizar a economia brasileira. A questão para o mercado já não é se o presidente pretende usar a estatal como instrumento de desenvolvimento. Ele deixou claro que sim. A questão é até onde esse projeto pode avançar sem começar a aparecer em retorno sobre capital, dividendos e valuation.
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