By Brazil Stock Guide – Após sucessivos adiamentos, a Aegea Saneamento e Participações divulgou, na madrugada de sábado, suas demonstrações financeiras de 2025 com uma revisão ampla de critérios contábeis que reconfigura a leitura do desempenho recente.
A companhia de saneamento reportou lucro líquido consolidado de R$ 1,28 bilhão em 2025, queda de 29% em relação aos R$ 1,80 bilhão reapresentados de 2024, após ajustes que reduziram receitas, reavaliaram ativos e elevaram provisões. Mais do que os números, o balanço marca uma mudança estrutural: a aproximação entre lucro contábil e geração efetiva de caixa em um momento em que a companhia poderá fazer seu IPO.
Os números vieram acompanhados de reapresentação relevante do histórico. O lucro de 2024 foi revisado de R$ 2,39 bilhões para R$ 1,80 bilhão, enquanto a receita líquida também foi ajustada para baixo. Na controladora, o efeito foi mais intenso: o lucro caiu de R$ 773 milhões para R$ 104 milhões. Parte relevante dessa revisão decorre de mudanças no reconhecimento de receita que passaram a exigir o cumprimento integral dos critérios do IFRS 15 (CPC 47), especialmente a existência de contrato válido e a probabilidade de recebimento — critérios que, em alguns casos, não estavam plenamente atendidos.
A companhia passou a reconhecer parte da receita apenas após o pagamento, especialmente em contratos com atraso superior a seis meses, reduzindo a diferença entre receita contábil e arrecadação. Ao mesmo tempo, revisou sua metodologia de perdas esperadas com base em histórico de 36 meses, com provisões que cobrem 105% dos recebíveis vencidos. Também houve redução da capitalização de juros relacionados a outorgas, além de ajustes em mensuração a valor justo, tributos diferidos, provisões judiciais e baixa de ativos sem expectativa de realização — um pacote que, em conjunto, reancora os resultados em métricas mais aderentes ao caixa.
Alertas da auditoria
As demonstrações foram auditadas pela KPMG, com opinião sem ressalvas, mas o relatório destacou a reapresentação dos números anteriores e apontou deficiências em controles internos em áreas críticas. Entre os principais pontos estão fragilidades na identificação de clientes, incertezas sobre a existência de contratos válidos, julgamento relevante na mensuração de receita não faturada, definição de margens em contratos de PPP e capitalização de custos. Segundo os auditores, foi necessário ampliar os testes e registrar ajustes ao longo do processo — um indicativo típico de revisão de qualidade de earnings, mais do que de deterioração operacional.
Alavancagem maior
Apesar do crescimento operacional, o perfil financeiro da Aegea ficou mais pressionado. A dívida líquida consolidada avançou para R$ 30,2 bilhões em 2025, elevando a alavancagem para 3,78 vezes EBITDA, ante 2,96 vezes no ano anterior. Parte do movimento reflete a expansão via novas concessões e aquisições, mas a revisão contábil também reduz o denominador, ao tornar o EBITDA mais conservador — elevando a alavancagem mesmo sem uma deterioração proporcional do risco operacional.
A companhia realizou R$ 22,3 bilhões em captações no período, alongando o prazo médio da dívida de 7,4 para 7,6 anos e reduzindo o custo médio de CDI +1,8% para CDI +1,4%. Para fins contratuais, reporta um EBITDA de covenant próximo de R$ 8 bilhões, incorporando efeitos pro forma de aquisições recentes, evidenciando a diferença entre métricas societárias e contratuais.
Covenants preservados
A Aegea afirmou que os ajustes não resultaram em quebra de covenants nem acionaram cláusulas de vencimento antecipado. Ainda assim, a elevação da alavancagem e a dependência de métricas ajustadas reforçam uma leitura mais cautelosa. Na prática, parte da proteção decorre do fato de que os ajustes são classificados como contábeis, limitando seu impacto direto nos cálculos contratuais — mas não eliminando a sensibilidade do perfil de crédito.
A empresa descreve o movimento como parte de um processo contínuo de aprimoramento do reporte financeiro, com maior impacto em concessões recentes como Águas do Rio, ainda em fase de maturação e conversão de clientes. Em operações desse tipo, é comum haver defasagem entre prestação do serviço, faturamento e recebimento, o que tende a inflar receitas contábeis no curto prazo antes da estabilização operacional.
Ao alinhar o reconhecimento de receita ao caixa, a Aegea reduz essa distorção, mas também expõe que parte do crescimento anterior estava à frente da geração financeira efetiva. O resultado é uma base mais sólida, porém menos acelerada.
Sinal de crédito
O timing da divulgação — após atrasos — ocorre em um contexto em que o mercado de crédito já vinha reprecificando o risco da companhia. A combinação de alavancagem mais alta e earnings mais conservadores tende a validar a abertura recente de spreads, ainda que o acesso a capital e a liquidez permaneçam preservados. O episódio também ocorre em um momento em que a Aegea demonstra interesse em acessar o mercado de capitais, potencialmente por meio de um IPO, ao mesmo tempo em que se posiciona para participar do leilão de privatização da Copasa, a empresa de saneamento de Minas Gerais — um contexto que tende a elevar o escrutínio sobre qualidade de resultados e disciplina financeira.
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