Três anos após o colapso de janeiro de 2023, a Americanas entrou com pedido para encerrar sua recuperação judicial, depois de revelar inconsistências contábeis de mais de R$25 bilhões e uma dívida próxima de R$42 bilhões. Foi um choque de confiança raro em uma empresa controlada por Jorge Paulo Lemann, Beto Sicupira e Marcel Telles. A fraude, atribuída posteriormente à antiga diretoria, desmontou a credibilidade da companhia em poucos dias. Coube aos controladores sustentar a sobrevivência, com aportes relevantes e renegociação com credores. O balanço foi salvo. A tese original do investimento nas Americanas, não.
O que emerge agora está longe da antiga Americanas. A rede encolheu de 1.855 lojas para 1470, e a companhia abandonou a ambição de grande plataforma digital. O marketplace perdeu relevância, o e-commerce deixou de ser protagonista e o centro de gravidade dos negócios voltou para as lojas físicas. Mais do que um ajuste de rota, foi uma mudança de identidade. A Americanas deixou de competir como plataforma — contra nomes como Mercado Livre ou Amazon — para operar como varejista físico nacional, um segmento estruturalmente mais pressionado e menos valorizado.
Essa simplificação trouxe disciplina, mas impõe limites. No 4T25, a companhia encerrou o ano com dívida bruta de R$1,995 bilhão e disponibilidades totais de R$2,483 bilhões, resultando em uma posição de caixa líquido de R$488 milhões — uma queda relevante frente aos R$1 bilhão do ano anterior. O EBITDA ajustado foi de R$276 milhões no trimestre, praticamente estável na comparação anual. Ainda assim, os custos seguem relevantes: o resultado financeiro foi negativo em R$56 milhões, além da dependência estrutural de capital de giro. A máquina roda, mas sem folga — e ainda com estrutura financeira apertada, dependente de execução operacional consistente.
O pragmatismo agora prevalece: crescer menos, porém melhor. Extrair eficiência das lojas — especialmente em praças menos competitivas —, girar estoque, fortalecer a marca própria e usar o digital como suporte, não como motor. Nesse formato, a Americanas pode até encontrar um novo papel como rede física capilar, potencialmente complementar a plataformas digitais sem presença offline. A lógica estratégica existe — uma malha nacional pode servir como ponto de retirada e distribuição. Mas a viabilidade econômica é menos evidente em um mercado dominado por modelos digitais mais leves, escaláveis e agressivos em preço.
A recuperação judicial parece ter resolvido o passado. O futuro continua em aberto. A Americanas que sobra é menor, mais simples e potencialmente viável — mas precisa provar que consegue crescer em um modelo que, ao ganhar disciplina, pode ter perdido escala. Há interesse em saber melhor o que acontecerá no próximo passo — seja uma parceria, seja um M&A. O risco já não é mais quebrar. É algo mais silencioso na disputa do varejo: deixar de ser relevante.
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