# EXCLUSIVO: BTG Pactual destrava R$ 3,4 bilhões com legado do Banco Nacional

*Brazil Stock Guide identifica 25 autorizações desde agosto de 2024; aquisição encerrou liquidação de quase 30 anos e abriu pipeline bilionário.*

- Published: 2026-04-09
- Section: Insights
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![Banco Nacional FCVS créditos convertidos em títulos públicos pelo BTG Pactual](https://i0.wp.com/brazilstockguide.com/wp-content/uploads/2026/04/Senna.png?fit=2000%2C1125&ssl=1)

*Banco Nacional FCVS créditos convertidos em títulos públicos pelo BTG Pactual*

**Por André Vieira**

**Brazil Stock Guide –** O **BTG Pactual** (BPAC11) transformou um dos maiores colapsos bancários da história brasileira em uma fonte relevante de liquidez. Desde que adquiriu o controle do **Banco Nacional**, em agosto de 2024, o banco já destravou ao menos **R$ 3,4 bilhões** em créditos ligados ao Fundo de Compensação de Variações Salariais (FCVS), segundo levantamento do *Brazil Stock Guide* com base em despachos publicados no *Diário Oficial da União*. Segundo fontes próximas ao BTG, esse montante pode ser inferior em termos líquidos, por não considerar o encontro de contas entre ativos e passivos.

O levantamento identificou ao menos 25 autorizações formais com valores detalhados desde a aquisição, que somam aproximadamente R$ 3,37 bilhões, formando um fluxo recorrente e fragmentado de liberações. A transferência de controle da antiga instituição, com efeitos a partir de 15 de agosto de 2024, formalizou a entrada dos controladores do BTG — **André Esteves, Roberto Sallouti, Antonio Carlos Canto Porto Filho, Renato Monteiro dos Santos e Guilherme Paes** — na estrutura societária do Banco Nacional.

**Fim de uma liquidação histórica**

Fundado nos anos 1940, o Banco Nacional chegou a ser um dos maiores bancos do país, com forte reconhecimento impulsionado pelo patrocínio ao piloto **Ayrton Senna**. O tricampeão mundial da Fórmula 1 nas décadas de 1980-90 utilizava o icônico boné azul com o logotipo do banco e estampava a marca também em seu capacete. A parte considerada saudável dos ativos do Nacional foi absorvida pelo Unibanco (hoje Itaú Unibanco), enquanto os ativos problemáticos permaneceram em liquidação extrajudicial por décadas — até a recente virada liderada pelo BTG.

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A aquisição do Banco Nacional pelo banco liderado por André Esteves encerrou formalmente a liquidação. No ato publicado em agosto de 2024, assinado pelo então presidente do Banco Central, **Roberto Campos Neto**, foi declarado o fim do processo, iniciado em 1996 após a quebra do Nacional no contexto da crise bancária durante o Plano Real. O ato permitiu que a instituição voltasse a operar e abriu caminho para a monetização dos valores “hibernados” do FCVS.

Para os acionistas do BTG Pactual, o resultado tem sido bastante lucrativo. O BTG pagou apenas R$ 95 milhões para adquirir os minoritários — após garantir o controle por meio de uma operação estruturada de R$ 2,7 bilhões.

**Fluxo monetizável**

Embora o fluxo de recursos de R$ 3,4 bilhões liberados até agora seja pulverizado, ele é ancorado em grandes blocos. Entre os principais valores autorizados estão cerca de **R$ 984 milhões, R$ 529 milhões, R$ 410 milhões e R$ 240 milhões**, além de uma série de operações intermediárias e residuais. A maior parte dessas liberações ocorreu ao longo de 2025, indicando uma aceleração após a consolidação do controle pelo BTG. Em 2026, o pipeline segue ativo, ainda que com tickets menores — em linha com o esforço mais amplo do governo de acelerar a liquidação dos créditos do FCVS antes do prazo de 2026.

As autorizações foram formalizadas por despachos do Ministério da Fazenda, majoritariamente assinados por **Fernando Haddad** e, mais recentemente, por **Dario Durigan**, titular da pasta desde março. Os últimos valores, que somam cerca de **R$ 400 milhões**, foram liberados na semana passada. Em todos os casos, os créditos são convertidos em títulos públicos após validação técnica do Estado.

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**Despachos no DOU: rito institucional (montagem)**

**Como o dinheiro sai do papel**

O FCVS foi criado pelo governo brasileiro para cobrir desequilíbrios em financiamentos habitacionais antigos, especialmente aqueles impactados por descasamentos entre a alta inflação e contratos dos mutuários. Em muitos casos, o saldo devedor dos mutuários não era suficiente para quitar integralmente os empréstimos, gerando diferenças que passaram a ser assumidas pela União.

Esses créditos permaneceram por décadas registrados nos balanços de instituições financeiras. À medida que são validados, o governo reconhece a obrigação e a converte em títulos públicos federais, transferindo o risco para o Tesouro Nacional.

O processo segue um rito institucional definido. Os créditos são analisados pela Caixa Econômica Federal, responsável pela administração do FCVS, passam pela Secretaria do Tesouro Nacional — que avalia liquidez, certeza e vantajosidade para a União — e pela Procuradoria-Geral da Fazenda Nacional, que verifica os requisitos legais. Só então o Ministério da Fazenda autoriza a novação, etapa que formaliza a conversão em dívida pública.

Nos últimos anos, esse processo ganhou tração como parte de uma agenda fiscal mais ampla. A equipe econômica passou a acelerar a conversão dos créditos do FCVS em títulos públicos com o objetivo de liquidar esse passivo até dezembro de 2026, prazo definido em acordo firmado com credores em 2000. Nesse contexto, a redução do estoque — de R$ 60,1 bilhões para R$ 47,2 bilhões — reflete não apenas a execução técnica do processo, mas uma priorização ativa por parte do Tesouro.

Esse desenho explica por que o fluxo não é linear. Diferentes carteiras avançam em paralelo, resultando em liberações intercaladas — grandes blocos seguidos por valores residuais. “Trata-se de um pipeline difícil de modelar, mas com risco de crédito essencialmente soberano”, diz um especialista em crédito ao *Brazil Stock Guide.*

**Special situations**

O caso ilustra uma estratégia típica de *special situations*: ativos considerados problemáticos ou esquecidos podem esconder valor relevante quando analisados com capacidade técnica e horizonte de longo prazo. No caso do Banco Nacional, o BTG acessa um estoque de créditos que, uma vez validados, são convertidos em títulos públicos — com liquidez e previsibilidade.

Para o Tesouro, a lógica também é clara. Ao reconhecer e converter esses passivos, o governo transforma obrigações incertas — muitas vezes sujeitas a disputas judiciais e correções — em dívida estruturada, com valor e prazo definidos. O processo reduz risco fiscal e evita que esses créditos ressurjam no futuro em condições potencialmente mais onerosas.

A estratégia encontra paralelo em iniciativas adotadas após crises financeiras nos Estados Unidos e na Europa, quando governos optaram por reorganizar ativos problemáticos e incorporá-los de forma transparente aos seus balanços. Ainda assim, o fluxo depende de decisões administrativas e validações sucessivas dentro do governo, o que pode afetar o timing das liberações e limitar a previsibilidade de curto prazo.

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**Liquidação do Banco Nacional, nos anos 1990: créditos hibernados**

**O balanço já reflete a mudança**

Demonstrações financeiras do Banco Nacional no primeiro trimestre de 2025 – já sob gestão do BTG – mostram que essa monetização não é teórica. A instituição registrou **lucro líquido de R$ 674,7 milhões no período,** mesmo operando com apenas 10 funcionários, impulsionado por instrumentos financeiros e posições interfinanceiras superiores a **R$ 10 bilhões**, incluindo créditos ligados ao FCVS já marcados a valor justo.

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Source: Brazil Stock Guide, https://brazilstockguide.com/br/insights-br/btg-destrava-r-34-bilhoes-com-legado-do-banco-nacional/